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造纸行业:以史鉴今 此次行情的同与不同


所属分类:生活用纸    发布日期:[2015/1/13]    点击:[3334]

以史鉴今,一共具有6 次造纸行情,行情启动具备诸多相似点。我们梳理历史上造纸行业6 次较大规模行情,其成因不外三大原因:供需缺口带来业绩推动、其他商品涨价导致替代效应,超跌背景下的估值修复,且上涨一般启动于三、四季度,结束在一、 二季度。我们认为此次起于2014 年6 月的这一波造纸行业上涨与历史2006 年7 月、2009 年9 月开始的上涨行情非常类似,即供需变化影响带来的业绩回暖预期,但又有着较大的不同;

  此次行情与06 年7 月、09 年7 月启动的背景类似。2006 年纸行业整体业绩负增长,但也奠定了07 年的业绩增长预期,07 年1 季度行业业绩扣非增长40%,因此06 年7 月市场已经开始先期反映;而09 年7 月启动上涨行情,也是基于行业业绩09 年年初大幅下滑,奠定了行业2010 年的业绩回暖预期,第二年1 季行业整体盈利大幅增长600%以上,因此回顾历史,我们认为14年造纸板块业绩扣非出现负数也是奠定了2015 年业绩反弹的基础;

  此次行情又相当程度上有别于前两次上涨。我们认为此次行情与上两次最大不同点在于,此次行情重点在于去产能带来的供应收缩,可能使得2015 年纸行业供需达到弱平衡,甚至是紧平衡从而带动企业的提价预期,而2006 年后的行业上涨超预期源自于需求的扩张大于供应,盈利加速催化企业股价大幅上行;而2010 年1 季度后,因行业产能扩张加速,使得供大于求的预期升温从而导致供需失衡,始于2009 年9 月行情结束;

  4 月前积极跟踪产量与行业竞争者数量,供需变化最终在价格上反映,优选岳阳林纸,太阳纸业,晨鸣纸业和华泰股份。如果我们去产能化的假设正确,且随企业盈利 恶化而去产能进一步强化,我们认为2015 年很可能面临一次供需关系的彻底修复。我们整体建议岳阳林纸、太阳纸业为矛,晨鸣纸业和华泰股份为盾。预期行业中,业绩弹性大,转型预期(国企改革)明确 的岳阳林纸和太阳纸业具备进攻性;而晨鸣纸业和华泰股份一方面存在国企改革预期,另一方面行业供需弱平衡的状态下,造纸主业盈利预期基本稳定,低估值存在 反弹空间。


造纸行业:以史鉴今 此次行情的同与不同
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